浙江省第一民辦教育股嘉宏教育高增長可憧憬

2019年6月6日 09時37分

香港, 2019年6月6日 - (亞太商訊) - 港骰IPO市場近期轉熱，不少新股已在排隊啟動招股，盛傳本周亦有多家新股準備過聆訊，未來兩周內開始正式啟動上市之路。其中，教育股有望成為此輪IPO的熱點，而本周來自長三角的領先教育股嘉宏教育(1935)正在招股，料可在波動市中突圍而出。

作為民生內需板塊的關鍵行業，全國教育規模早已突破萬億人民幣，其中民辦高等教育近年持續顯著發展，收入規模預計亦由2017年的1,151億元人民幣(下同)增長至2022年的1,812億元，複合年增長率達9.5%。而根據弗若斯特沙利文的報告，中國浙江省及河南省民辦高等教育行業的發展有望高於全國平均水平，主要有兩個原因，一是學費及雜費的增加受到兩省的居民人均年教育支出的支持，預計於2017至2022年間分別按8.6%、11.2%及11.8%的複合年增長率增長。此外，中央已明確未來於全國實施高職擴招100萬的政策，換言之將為全國的高等職業教育學院帶來龐大的學生源。這對於區域頭部高等教育學院來說，招生人數增長將更顯著。

根據沙利文報告，截至2017年12月31日，嘉宏教育是浙江省規模最大的民辦大專教育機構以及第四大民辦正規高等教育機構。於2018/2019學年，嘉宏教育旗下學校主要是長征學院及精益中學，合計共有11,455名在校學生，另2017年通過參股合營一所學校 — 信息商務學院，令2018年總學生人數增加至約32,000名。

新校區落成高增長有望持續
由於信息商務學院的併表，令嘉宏教育的收益於去年亦相應大增。2017年，總收入為1.72億元(人民幣，下同)，按年同比大增近75.5%至2018年的3.02億元，而純利更由2017年約1.91億元大升50.5%至約2.87億元。同時，嘉宏教育的校網更由浙江省杭州市擴張至河南省省會城市鄭州市。上市前的成功併購案例，預期將為投資者打下強心針。事實上，過去三年，嘉宏教育旗下的三所學校的收益均見平穩增長，其中長征學院、精益中學的業務毛利率保持持續上升的態勢，但信息商務學院的毛利率則有所下降，此或美中不足，但也同様是機遇。

因為嘉宏教育在業務上的輸出正是學校的營運管理。因此，信息商務學院的低毛利水平於未來可憧憬有所改善。2018年，信息商務學院的毛利率為51%，若未來與長征學院一致達到64%，將可令2018年的純利增加約3,500萬元。這個利潤提升空間絕對不可不察。

另外，嘉宏教育的業務所在的長三角地區，尤其河南省，均是人口大省，而鄭州更是高考大區，高考人數多年來均高踞全國前列位置。因此，信息商務學院未來不愁招生，並相信在嘉宏教育的統一管理下，可以取得更佳的營運業績，這在長征學院的長年營運歷史及持續提升中可以看到。

未來，嘉宏教育已計劃於河南省開封市為信息商務學院建立新校區，最多新增學生人數15,000人，而原鄭州市的信息商務學院亦會擴建，新增學生容納量至25,000人。浙江的長征學院亦有新校區建設計劃，料新增學生容納量5,000人。可見未來一兩年內，單是嘉宏教育的內生性增長已相當不俗。

最後值得一提的是公司的純利率，與現今已上市的教育股相比為最高的。若計及經調整性溢利，2018年的經調整性溢利率亦達到40%以上，而股本回報率達22.6%，反映公司在資本運用及營運效益上具有非常高效的回報。

根據市場的預測，按現招股價範圍計，嘉宏教育的2019年預測市盈率界乎10x倍至12x倍之間，較目前港股同業的中間數約20倍呈大幅折讓，反映估值便宜，後市的防守性甚強。

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